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"公司工艺渠道壁垒深厚，为后周期弹性品种，我们预测19/20/21年EPS0.36/0.51/0.7元，考虑到加速转型带来的估值端的提升以及非瘟疫苗商业化对板块估值的提升，我们给予公司2020年业绩45倍PE，维持“买入”评级。
产业化优势明显，优质口苗成就十年生物。公司前身为内蒙古生物药品厂，2012年以前公司业务偏多元化；2012-2018年，公司聚焦口蹄疫市场苗，通过不断创新工艺和营销方式，已成为该领域绝对的龙头，且具备一定的壁垒，产业化优势明显。2018年公司口蹄疫苗市占率将近38%，口蹄疫市场苗市占率约57%，圆环疫苗销售更是仅用3年便跃居行业前五。而在优质市场苗的引领下，公司盈利能力稳居行业前列。2018年公司实现收入19亿，归母净利7.5亿，公司综合毛利率72.5%，销售净利率39.52%。
生猪补栏渐起，疫苗凛冬将过。2019年受非瘟疫情影响生猪产能大幅去化，估算去化幅度已近40%，猪苗行业遭受重创，多数企业销售下滑幅度40%-50%。8-9月以来，随着疫情企稳和猪价高企，叠加多项国家和地方政策鼓励复产，我们预计能繁产能拐点将于Q4出现，猪苗行业将于2020年复苏，大集团将成为此次复产的主体。长期来看，规模场占比的增加持续提升优质疫苗的渗透率，预计行业至少仍有2倍的空间。
聚焦研发和产品，加速转型国际动保龙头。放眼海外，国际动保龙头硕腾市值已近4000亿（估值45倍），高估值背后折射的是公司极强的研发能力（产品平均生命周期30年，上万个SKU，宠物占比收入近50%）和精准并购能力。生物股份近年来亦加大研发和产品线的布局，高标准的研发体系已建成，动物生物安全三级实验室也即将落地，未来有望进入部分高致病性疫病疫苗的前端研发领域。而在产品线扩充上，对益康的收购有力补充了公司产品线，叠加较为丰富的在研产品储备（包括多款宠物产品），公司有望成为疫病疫苗综合方案提供商。此外，依托智能制造，公司生产、经营效率未来均有望再上台阶，国际市场也在稳步开拓中。
关注公司非瘟相关产品布局。目前行业疫苗研发已有阶段性进展，哈兽研的非瘟疫苗已完成实验室研究，近期已提出生物安全评价申请，后续还需临床实验-兽药注册等程序。如果一切顺利，乐观估计非瘟疫苗有望在1-2年内面世。考虑到公司较强的产业化能力和硬件设备条件，未来亦有望受益非瘟疫苗的商品化。
风险因素：产能恢复不及预期，产品竞争加剧，非瘟疫苗进展不及预期。
投资建议：从周期的角度考虑，公司为后周期弹性品种，充分受益以大集团为主的行业补栏。就竞争力而言，生物股份已加速从一个依靠单一品种、生产工艺领先的公司向多品种驱动、研发平台型公司的转变。考虑到疫情对2019年产能影响以及行业积极补栏已出现，我们小幅下调公司2019年盈利预测，小幅上调2021年盈利预测，预测公司19/20/21年EPS为0.36/0.51/0.7元（原预测为0.43/0.51/0.64元），给予公司2020年业绩45倍PE，目标价23元，维持“买入”评级。"
联系我时，请说是在老客网上看到的，谢谢！